農産品繼續弱勢震蕩 化工(gōng)品謹慎回調

　　農産品(行情000061,診股)

　　?白(bái)糖

　　原糖小(xiǎo)幅震蕩 國内挑戰支撐

　　昨日原糖小(xiǎo)幅震蕩，因受巴西糖産量下(xià)滑的預期提振。主力合約最高觸及14.77美分(fēn)每磅，最低跌到14.54美分(fēn)每磅，最終收盤價格上漲跌0.41%，報收在14.76美分(fēn)每磅。巴西中(zhōng)南(nán)部甘蔗主産區的糖産量料在下(xià)一(yī)年度降至3年低位，因再植的缺乏削減甘蔗單産，且乙醇産量增加。Kingsman預估巴西中(zhōng)南(nán)部2018-19年度糖産量爲3399萬噸。中(zhōng)南(nán)部戰巴西全國唐糖産量的逾90%。這一(yī)糖産量水平意味着同比下(xià)滑210萬噸，并且将是2015-16年度生(shēng)産的3122萬噸以來最低水平。；相對地，國儲抛儲流拍的消息正逐步被市場消化，雖然白(bái)天糖價再度下(xià)跌，但在下(xià)午收盤時收複失地。參考其他品種的經驗，我(wǒ)(wǒ)們認爲此次抛儲不影響市場中(zhōng)期走勢，對于中(zhōng)短期投資(zī)者可以等待價格企穩後，逢低買入1801合約。而在期權投資(zī)上，對于現貨商(shāng)則可以在短期進行持有現貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作，在未來1-2年，備兌期權組合的操作可以作爲現貨收益的增強器持續進行；同時對于價值投資(zī)者而言，亦可以買入6300至6400行權價的虛值看漲期權，等待糖價上漲使得虛值期權變成實值後，可以平倉前期低行權價的看漲期權并繼續買入新一(yī)輪的虛值看漲期權（行權價6500或6600的看漲期權），并在糖價達到6600元/噸以上時逐步擇機止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續下(xià)跌，國内棉花承壓回調

　　ICE棉花期貨昨日繼續下(xià)跌，因對飓風瑪麗亞對棉花造成的潛在破壞的擔憂減退，市場等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分(fēn)/磅，報每磅68.2美分(fēn)。據USDA最新數據，9月14日當周，2017/18年度美棉淨簽約6.31萬噸，環比增加4.75萬噸，同比增加1.46萬噸；裝運4.11萬噸，環比增加1.57萬噸，同比增加0.36萬噸，簽約數量占出口預估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；國内方面，鄭棉與棉紗承壓回調，最終棉花主力1801合約收盤報15415元/噸，跌215元/噸，棉紗主力1801合約收盤報23210元/噸，跌175元/噸。儲備棉輪出方面，本周第4日輪出30024噸，實際成交29460噸，成交率98.12%，成交均價跌124元/噸至14800元/噸，9月22日計劃輪出量在2.68萬噸，其中(zhōng)新疆棉1.94萬噸。現貨價持穩略漲，CC Index 3128B報15974元/噸，較前一(yī)交易日上漲2元/噸。下(xià)遊紗線現貨亦持穩上漲，32支普梳紗線價格指數23400元/噸，40支精梳紗線價格指數26900元/噸。總之，美棉繼續下(xià)跌，國内新花逐步上市，短期鄭棉受此影響而維持震蕩，中(zhōng)後期看漲不變，投資(zī)者則可以等美棉利空消化完畢逐步逢低買入。同時近期棉紗現貨逐步堅挺，我(wǒ)(wǒ)們可以等待棉紗企穩後亦可逐步逢低買入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現強勁

　　CBOT大(dà)豆昨日小(xiǎo)漲收盤報970.6美分(fēn)/蒲，不過總體(tǐ)仍在區間箱體(tǐ)震蕩。周度出口銷售報告利好，最近一(yī)周美豆出口銷售量233.8萬噸，遠高于市場預估的120-150萬噸。同時USDA公布私人出口商(shāng)向中(zhōng)國銷售13.2萬噸大(dà)豆。目前市場在豐産的利空和需求強勁的利多之間博弈。美豆已經進入收割期，截至上周日收割率4%，優良率較一(yī)周前降1%至59%。豐産的利空已在預期内，而需求持續表現強勁将對價格産生(shēng)支撐，相較之前，我(wǒ)(wǒ)們目前對市場相對看好。另外(wài)随着美國産量落地，後期關注點将逐漸轉移至南(nán)美大(dà)豆播種和生(shēng)長，炒作題材增加。國内方面變動不大(dà)，上周港口和油廠大(dà)豆庫存均有所下(xià)降，不過仍處在曆史同期高位。上周油廠開(kāi)機率增至58.72%，豆粕日均成交量由一(yī)周前11.5萬噸增至16.2萬噸，油廠豆粕庫存此前連續6周下(xià)降，不過上周略有回升，截至9月17日由82.49萬噸升至83.77萬噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠預計繼續保持高開(kāi)機。本周現貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬噸，成交均價2819（+28），提貨量7.94萬噸。預計豆粕單邊仍繼續跟随美豆，基差暫時在當前水平保持穩定。

　　?油脂

　　商(shāng)品弱勢 油脂調整

　　美豆昨日總體(tǐ)震蕩小(xiǎo)漲，受制于美豆出口需求較強，市場在短暫調整後美國需求強勁也将使得平衡表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價格可能還将保持弱勢震蕩直至季節性收割低點前。馬盤昨日下(xià)跌，九月包括後期産量預計恢複較快，9日1-15日馬棕出口環比增20%，對印度及次大(dà)陸出口量有下(xià)滑，此輪馬來上漲幅度已經較高，後期一(yī)旦産量恢複，馬盤将出現較大(dà)幅度調整。國内基本面變化不是太大(dà)，棕油庫存36萬噸，豆油137萬噸，節日備貨已經進入後期，成交逐漸減少，後期棕油到港逐漸增多壓力慢(màn)慢(màn)凸現出來。商(shāng)品期貨昨日繼續殺跌，空頭氛圍持續，油脂跟随走弱，操作上建議觀望市場氛圍，待風險釋放(fàng)完全後可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外(wài)棕油在持續上漲後基差走低，相對豆菜油價值上也處于相對高位，後期産量大(dà)概率恢複較快，馬盤也已在調整，套利上可考慮适時介入豆棕或菜棕價差。

　　?玉米及澱粉

　　期價小(xiǎo)幅反彈

　　國内玉米現貨價格整體(tǐ)穩中(zhōng)有跌，其中(zhōng)華北(běi)地區玉米深加工(gōng)企業收購價繼續下(xià)跌，其他地區持穩；澱粉現貨價格整體(tǐ)穩定，部分(fēn)廠家下(xià)調報價20-30元/噸。市場消息方面，天下(xià)糧倉重點跟蹤的29家深加工(gōng)企業+港口澱粉庫存從上周的16.17萬噸回升至17.69萬噸；9月21日分(fēn)貸分(fēn)還計劃交易2013年臨儲玉米48970噸，實際成交48953噸，成交均價1335元；中(zhōng)儲糧包幹銷售計劃交易2014年臨儲玉米903801噸，實際成交755459噸，成交均價1468元。玉米與澱粉期價早盤震蕩，尾盤小(xiǎo)幅增倉上行。展望後期，考慮到目前玉米遠月期價對應的産區和銷區價格高企，不利于新作玉米的實際需求與補庫需求。因此，我(wǒ)(wǒ)們維持看空判斷；對于澱粉而言，考慮到環保檢查影響或趨弱，後期新作玉米上市前後有新增産能投放(fàng)，我(wǒ)(wǒ)們預計遠期供需趨于改善，結合玉米期價預期，再加上潛在可能的深加工(gōng)補貼政策，我(wǒ)(wǒ)們同樣認爲遠月澱粉期價亦存在高估。在這種情況下(xià)，我(wǒ)(wǒ)們建議投資(zī)者可以考慮繼續持有前期1月玉米/澱粉空單或澱粉-玉米價差套利組合，以8月下(xià)旬高點作爲止損。

　　?雞蛋

　　現貨價格繼續下(xià)跌

　　芝華數據顯示，全國雞蛋價格繼續下(xià)跌，其中(zhōng)主産區均價下(xià)跌0.04元/斤，主銷區均價下(xià)跌0.13元/斤，貿易監控顯示，貿易商(shāng)收貨容易，走貨較慢(màn)，貿易狀況整體(tǐ)較前一(yī)日小(xiǎo)幅改善，貿易商(shāng)庫存偏低，較前一(yī)日繼續小(xiǎo)幅回升，貿易商(shāng)看跌預期減弱，其中(zhōng)華東與西南(nán)地區看跌預期較爲強烈。雞蛋期價早盤繼續下(xià)跌，午後逐步反彈，大(dà)幅收漲，以收盤價計， 1月合約上漲95元，5月合約上漲45元， 9月合約接近到期。分(fēn)析市場可以看出，近期雞蛋現貨價格如期持續大(dà)幅回落，期價跌幅相對小(xiǎo)于現貨價格，期價貼水轉爲升水，表明市場預期發生(shēng)改變，即從過去(qù)反映現貨價格高點回落的預期轉向後期春節前上漲的預期，從盤面表現來看，市場或預期4000左右爲1月期價底部區域。在這種情況下(xià)，建議投資(zī)者觀望爲宜。

　　?生(shēng)豬

　　跌跌不休

　　豬易網數據顯示，昨日全國外(wài)三元生(shēng)豬均價爲14.38元/公斤，較前一(yī)日再掉0.06元/公斤。豬價繼續下(xià)跌沒商(shāng)量，今早收來消息，屠企收購價再降0.1元/公斤。東北(běi)價格已破7，華北(běi)局地亦失守，主流價14元/公斤。華東地區豬價下(xià)跌地區有所減少，除山東外(wài)其他地區價格還在14.5元/公斤以上。華中(zhōng)地區河南(nán)領跌，下(xià)降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩，主流價14.3元/公斤。華南(nán)地區普跌0.1元/公斤，兩廣主流價14.5元/公斤，海南(nán)14元/公斤。西南(nán)跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說的金九銀十也就這麽回事了，短期價格無有利支撐，出欄增多是事實，屠企順勢收豬，增量并不明顯，預期豬價繼續下(xià)跌。

　　能化

　　?動力煤

　　港口現貨僵持，期價高位回調

　　受黑色整體(tǐ)氛圍不佳及政策性保供應等消息打壓，昨日動煤期貨大(dà)幅回調，主力01合約夜盤收報635.6，1-5價差縮窄至56.4。現貨市場方面，受即将召開(kāi)的十九大(dà)會議的影響，陝西、山西部分(fēn)露天礦停産、減産，雖然内蒙古放(fàng)開(kāi)對火(huǒ)工(gōng)品限制，但産地供應仍較緊張，坑口煤價延續漲勢。港口方面，港口煤價高位僵持，受成本偏高以及對于遠期市場風險考慮等因素影響，貿易商(shāng)上貨積極性不高，下(xià)遊對于當前偏高位的報價接受程度也不高，秦皇島5500大(dà)卡動力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，近日發改委發布關于做好煤電油氣運保障工(gōng)作的通知(zhī)稱，各省區市和相關企業要加強煤炭産運需動态監測分(fēn)析，及時發現和協調解決供應中(zhōng)出現的突出問題，努力保障十九大(dà)召開(kāi)前後煤炭穩定供應。

　　北(běi)方港口庫存震蕩回升，其中(zhōng)秦港日均裝船發運量57.5萬噸，日均鐵路調進量66萬噸，港存+8至562萬噸；曹妃甸港庫存-3至317萬噸，京唐港國投港區庫存+4至108萬噸。

　　昨日電廠日耗震蕩回升，沿海六大(dà)電力集團合計耗煤73萬噸，合計電煤庫存983萬噸，存煤可用天數13.5天。

　　昨日煤炭沿海運費(fèi)漲勢放(fàng)緩，中(zhōng)國沿海煤炭運價指數報1172，較前一(yī)日上漲0.01%。

　　整體(tǐ)來看，9-10月重要會議、産地環保/安檢或将繼續限制供應釋放(fàng)，下(xià)遊電廠日耗雖有下(xià)降，但仍在較高水平，現貨支撐強烈。而對于期貨盤面來說，01合約對應取暖旺季，但時間上有置換産能投放(fàng)壓力，高位壓力顯現，關注周邊市場整體(tǐ)氛圍、日耗回落幅度及先進産能釋放(fàng)情況。

　　?PTA

　　聚酯産銷一(yī)般，PTA偏弱運行

　　昨日商(shāng)品整體(tǐ)氛圍不佳，PTA弱勢下(xià)跌，主力01合約夜盤報收5268，1-5價差擴大(dà)至92。市場成交有所放(fàng)量，主流供應商(shāng)采購現貨爲主，部分(fēn)聚酯工(gōng)廠有所接盤，市場基差繼續收縮。日内主流現貨和01合約商(shāng)談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報盤在貼水30；白(bái)天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX報價震蕩回落，亞洲隔夜CFR盤報847美元/噸（-3），加工(gōng)費(fèi)850附近。PX 10月報840美元/噸，11月852美元/噸。未來國内PX可能會去(qù)庫存，但預計仍不會缺貨。

　　PTA裝置方面，江蘇一(yī)套年産150萬噸的PTA裝置檢修時間延長5天左右；華彬一(yī)停産中(zhōng)的PTA企業第一(yī)船PX近日抵港，但儲罐事宜尚未完全落實，保守預計11月份開(kāi)車(chē)；福建一(yī)停産中(zhōng)的PTA企業已簽訂重組協議，屆時開(kāi)車(chē)進程可能加快，初步計劃四季度部分(fēn)産能恢複開(kāi)車(chē)。

　　下(xià)遊方面，昨日江浙滌絲産銷整體(tǐ)依舊(jiù)一(yī)般，至下(xià)午3點半附近平均估算在6-7成；直紡滌短銷售一(yī)般，下(xià)遊剛需補貨，大(dà)多産銷在5-8成附近。

　　整體(tǐ)來看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯低庫存、高負荷，短期供需結構仍有支撐。不過對期貨01合約來說，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢複壓力下(xià)盤面高加工(gōng)費(fèi)難以維持，PTA回調壓力仍存，關注商(shāng)品市場整體(tǐ)氛圍、下(xià)遊聚酯産銷&庫存變動以及國際油價情況。

　　?天膠

　　滬膠1801短期可能企穩

　　關于近期下(xià)跌（1）1801價差高效率回歸，來自 8月數據低于多頭預期，驗證空頭的需求偏弱（2）供應側闆塊走弱。（3）橡膠産業内，盤面配置空頭的居多，非标套，三者走向一(yī)緻，導緻11個交易日回歸800點。2、短期，我(wǒ)(wǒ)認爲14500-15000會停留，反彈看整個工(gōng)業品和黑色。

　　?PE

　　節前備貨需求仍有待釋放(fàng)、内外(wài)倒挂擴大(dà)&宏觀和商(shāng)品氛圍轉弱，短期仍有壓力

　　9月21日國内中(zhōng)石化華北(běi)、華東、華中(zhōng)、中(zhōng)油華北(běi)、華東、華南(nán)、西南(nán)、西北(běi)大(dà)區LLD出廠價下(xià)調50-200元/噸，華北(běi)低端市場價格回落至9350元/噸（煤化工(gōng)），目前L1801升水華北(běi)現貨至170元/噸，石化廠出廠價大(dà)面積下(xià)調，貿易商(shāng)較多倒挂市場價出貨，下(xià)遊接貨意向一(yī)般，但對低價貨源的需求有增，現貨端壓力仍存；另外(wài)9月20日CFR遠東低端折合人民币價爲9847元/噸，盤面對外(wài)盤倒挂至327元/噸，現貨仍倒挂至497元/噸，外(wài)盤潛在支撐增強，将持續影響到10月份的進口量；相關品價差來看，HD-LLD和LD-LLD價差分(fēn)别爲750和650元/噸，相關品對盤面壓力繼續緩解，非标套利機會仍較少。整體(tǐ)從價差來看，外(wài)盤潛在支撐增強，相關品壓力繼續緩解，現貨端壓力随着價格回落而逐步緩解，雖然受美聯儲縮表和整體(tǐ)商(shāng)品氛圍轉弱的影響，期貨價格大(dà)跌繼續抑制短期需求，但臨近節日的備貨需求很有釋放(fàng)可能。

　　從供需面來看，昨日石化庫存繼續回落至70萬噸附近，且節前石化仍持續讓利去(qù)庫存，另外(wài)前期套保固化現貨集中(zhōng)釋放(fàng)，再加上近期宏觀和商(shāng)品氛圍轉弱增加了短期壓力，不過這些利空在前期價格回落中(zhōng)将逐步被消化，再加上近期下(xià)遊存在節前備貨需求，價格一(yī)旦企穩，需求大(dà)概率将會出現，另外(wài)内外(wài)倒挂有所擴大(dà)，非标品壓力緩解，現貨端壓力逐步被市場消化後，後期仍存在因需求好轉再次回升的概率（節前備貨），因此建議節前等待輕倉試多的機會，前期空頭謹慎持有，預計今日主力L1801價格運行區間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀和商(shāng)品氛圍轉弱、裝置重啓壓力&價差支撐、備貨需求，PP謹慎偏空

　　9月21日，國内中(zhōng)石化華北(běi)、華南(nán)、中(zhōng)油華南(nán)大(dà)區拉絲PP出廠價下(xià)調200元/噸，華東低端市場價繼續回落至8500元/噸，PP1801對華東現貨升水縮窄至110元/噸，期貨價格承壓，貿易商(shāng)加大(dà)解套出貨，下(xià)遊逢低剛需采購，低價貨源有所消化，現貨面壓力有緩解；山東丙烯單體(tǐ)低端價格繼續反彈至8100元/噸，粉料支撐價位爲8800元/噸附近，粉料已無利潤，替代支撐将逐步體(tǐ)現；另外(wài)9月20日CFR遠東低端外(wài)盤人民币價格小(xiǎo)幅回落至9233元/噸，PP1801對外(wài)盤倒挂至623元/噸，現貨倒挂至733元/噸，出口窗口已打開(kāi)，外(wài)盤支撐繼續增強。從價差上看，基差維持相對低位，盤面固化貨源回流現貨後進而壓制盤面，近期貿易商(shāng)也是加大(dà)出貨力度，短期壓力有增，不過随着價格的回調，後市壓力可以看到逐步緩解，且下(xià)遊接貨意願有所回升，再加上盤面和現貨都持續較大(dà)幅度倒挂外(wài)盤，以及盤面也臨近粉料替代支撐，整體(tǐ)下(xià)行動能減弱，價差支撐也有增強。

　　從供需面來看，昨日PP裝置檢修率暫穩至14.55%，拉絲比例暫穩至28.23%，拉絲PP存量供應穩定，不過近期神華包頭、石家莊煉廠和海偉石化有重啓計劃，另外(wài)新産能釋放(fàng)也将陸續兌現（甯煤三期、雲天化(行情600096,診股)和中(zhōng)天合創），再加上目前基差持續偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現貨，不過這部分(fēn)壓力随着價格的回落，已有一(yī)定消化，且近期塑編需求陸續低位回升，整體(tǐ)需求季節性好轉仍未被證僞，再加上十一(yī)節前存在備貨需求，目前PP仍将是現貨端壓力繼續消化和需求季節性回升之間的博弈，因此短期盤面或謹慎偏空，關注需求回升、内外(wài)倒挂和粉料替代等對盤面的支撐，預計今日PP1801價格運行區間爲8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補跌、烯烴利潤低位&貼水現貨、産區偏緊，甲醇偏空謹慎

　　現貨：9月21日甲醇現貨價格漲跌互現，其中(zhōng)太倉低端價格爲2730元/噸，山東、河南(nán)、河北(běi)、内蒙和西南(nán)的現貨價格分(fēn)别爲2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運費(fèi)）和2750（-180運費(fèi)）元/噸，産區可交割貨源低端價格爲2870-3020元/噸，産銷套利窗口完全關閉，01對太倉繼續倒挂至32元/噸，考慮到産銷套利窗口持續關閉，這無疑對港口現貨和盤面都有間接支撐；

　　内外(wài)價差：9月20日CFR中(zhōng)國現貨人民币價格再次回落至2895元/噸（含50港雜(zá)費(fèi)），MA801倒挂外(wài)盤價格至197元/噸，華東現貨倒挂外(wài)盤至165元/噸，外(wài)盤對國内現貨和盤面支撐增強。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟甯5500大(dà)卡坑口煤爲391和640元/噸，對應到盤面的成本爲2221和2344元/噸，另外(wài)是川渝氣頭甲醇成本對應到華東爲1830元/噸，華北(běi)焦爐氣對應到華東爲2240元/噸，目前産區現貨抛盤利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤面加工(gōng)費(fèi)來看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對高位，不過PP-3*MA日盤的盤面和現貨加工(gōng)費(fèi)再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤面大(dà)跌，變相增加了PP所帶來的壓力；

　　綜合來看，昨日期貨價格繼續大(dà)幅回落，主要是MEG和美聯儲縮表緻整體(tǐ)商(shāng)品氛圍急轉直下(xià)，且PP短期仍面臨新産能、裝置重啓和盤面固化現貨流出的壓力，不過基本面壓力有逐步緩解的迹象，且現貨價格仍表現堅挺，盤面貼水現貨擴大(dà)，再加上文萊裝置按計劃停車(chē)以及海事局文件确認後的利多支撐，本周華東港口庫存也高位回落，短期謹慎偏空，不建議追空，預計日盤MA801價格運行區間爲2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場聚焦歐佩克JMMC月度會議

　　l 市場要聞與重要數據

　　1. WTI 11月原油期貨收跌0.14美元，跌幅0.28%，報50.55美元/桶。布倫特11月原油期貨收漲0.14美元，漲幅0.25%，報56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期貨收報1.6438美元/加侖。NYMEX 10月取暖油期貨收報1.8153美元/加侖。

　　2. 據悉本次減産監督會議預計将于北(běi)京時間周五下(xià)午四點在維也納舉行，科威特主持，委内瑞拉、阿爾及利亞、俄羅斯等多國官員(yuán)将參加會議。路透報道稱，此次會議将讨論延長減産協議及對出口進行監控以評估減産執行率等議題。但歐佩克代表稱，目前各國尚未就減産協議延長的時間達成共識，一(yī)切均有待讨論。

　　3. 俄羅斯能源部長：OPEC及非OPEC國家将在維也納會議上讨論原油出口監管問題。據市場消息，OPEC技術委員(yuán)會建議産油國部長對原油出口進行監督，作爲減産協議的補充。

　　4. 高盛：預計OPEC會談不會延長石油減産協議，但現在就下(xià)定論還言之過早。相信OPEC石油減産監督委員(yuán)會本周并不會建議延長減産協議。當前基本面強勁，支持高盛重申布油年底看漲至58美元/桶的預期。

　　5. 油輪跟蹤網站TankerTracker：預計截至10月7日歐佩克原油四周出口量将下(xià)降14萬桶/日至2382萬桶/日。

　　l 投資(zī)邏輯

　　近期市場聚焦OPEC月度的JMMC會議，市場較爲關注的幾個問題主要集中(zhōng)在：1.是否會延長減産協議；2.如何加強減産協議的執行與監督，是否會監控出口指标；3.尼日利亞和利比亞是否會加入減産隊伍。總體(tǐ)來看，由于今年石油庫存去(qù)化較爲顯著，OPEC在目前時間點可能還不會考慮延長減産協議，但不排除在明年一(yī)季度召開(kāi)臨時會議延長減産，我(wǒ)(wǒ)們估計今天JMMC會議上将重點讨論如何加強減産的監督與執行，不過目前監督出口量仍有諸多技術性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前産量還未完全複産至正常水平，加入減産的概率可能不大(dà)。

　　?瀝青

　　商(shāng)品市場整體(tǐ)下(xià)行 瀝青現貨出貨有所好轉

　　觀點概述：

　　昨日整體(tǐ)商(shāng)品期貨市場呈現下(xià)行走勢，焦煤、矽鐵跌幅超過5%，化工(gōng)品也普遍下(xià)行，甲醇跌幅超過4%，橡膠、PVC跌幅超過3%，具體(tǐ)瀝青期貨在日盤期間保持震蕩下(xià)行走勢，主力合約1712昨日下(xià)午收盤價2438元/噸，較昨日結算價下(xià)跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下(xià)行更多是受到商(shāng)品市場整體(tǐ)氛圍的影響，瀝青基本面并無進一(yī)步惡化的趨勢。

　　現貨市場繼續保持穩定，華東市場主流成交價格2400-2500元/噸，山東市場主流成交2350-2450元/噸，華南(nán)市場主流成交價格2450-2550元/噸。目前來看，環保督察結束之後，下(xià)遊道路施工(gōng)在逐步恢複，山東地區在環保督察結束之後，煉廠出貨已經有所好轉，華東地區也在逐步恢複，但目前該地區降雨較多，仍并未放(fàng)量，華北(běi)在十一(yī)假期之前貿易商(shāng)備貨較爲積極，整體(tǐ)出貨情況較好，華南(nán)地區由于今日天氣情況較好，整體(tǐ)出貨也較爲順暢。目前北(běi)方地區距離(lí)10月中(zhōng)下(xià)旬還有接近1個月左右的施工(gōng)期，環保影響道路施工(gōng)放(fàng)緩，近期應有趕工(gōng)情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北(běi)、東北(běi)等地區出現集中(zhōng)囤貨情況，煉廠庫存壓力逐漸緩解。成本端觀察，目前瀝青現貨已處于相對地位，原油價格上調後，煉廠理論利潤上周下(xià)降了110元，爲154元/噸，現貨繼續下(xià)調的空間較爲有限。但應當注意今年受到環保因素對需求端的影響以及冬季大(dà)氣污染整治，未來需求或會不及預期。此外(wài)今年各地地煉瀝青代加工(gōng)量大(dà)幅提高，瀝青産量和産能均大(dà)幅增加，到年底現貨市場應保持供應相對充分(fēn)的狀态。

　　總體(tǐ)來看，相對于處于傳統旺季需求的瀝青來講，進一(yī)步大(dà)幅下(xià)跌的空間有限，預計未來随着下(xià)遊施工(gōng)的回升，會有進一(yī)步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價位，逢低做多，關注月度價差變化。

　　策略風險：

　　瀝青産量過剩，供應過度釋放(fàng)，國際油價大(dà)幅波動。

　　量化期權

　　豆粕賣出寬跨可逐步止赢，白(bái)糖隐含波動率回升

　　?豆粕期權

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價格繼續振蕩，日盤價格收于2741元/噸，當日成交量爲91萬手，持倉量188萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　豆粕期權今日成交量維持穩定，總成交量1.13萬手（單邊，下(xià)同），持倉量12.77萬手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權的單邊持倉頭寸限額由300放(fàng)寬至2000，市場成交活躍度顯著提升。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值移動至0.52，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續維持中(zhōng)性偏樂觀，預計國慶前都将維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報告公布後，隐含波動率持續下(xià)行。1月豆粕期權平值合約行權價移動至2750的位置，隐含波動率繼續下(xià)行至16.94%，隐含波動率與60日曆史波動率的差值擴大(dà)至-1.83%。9月USDA月度供需報告公布後，隐含波動率與曆史波動率背離(lí)的局面或将結束，盤面價格預計将維持小(xiǎo)幅波動，隐含波動率處于相當低位，建議賣出寬跨期權頭寸（賣出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場，防範周末帶來的波動加劇風險，賣出寬跨期權今日損益爲2元/份。

　　?白(bái)糖期權

　　白(bái)糖期貨主力1月合約9月21日價格走低，日盤價格收于6135元/噸，今日1月合約成交量爲47萬手，持倉量爲69萬手，成交量、持倉量維持穩定。

　　白(bái)糖期權今日總成交量爲0.67萬手（單邊，下(xià)同），總持倉量爲6.47萬手。白(bái)糖期權的單邊持倉頭寸限額同樣由200放(fàng)寬至2000，期權成交量、持倉量顯著增加。目前1月合約成交量占比爲74%，持倉占比爲57%。今日白(bái)糖期權整體(tǐ)成交量PC_Ratio移動至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白(bái)糖期權成交活躍度再次走低，PC_Ratio對情緒的反應能力有限。

　　目前白(bái)糖60日曆史波動率爲11.87%，1月平值期權隐含波動率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權隐含波動率與曆史波動率的差值縮小(xiǎo)爲0.54%。波動率上行，賣出期權組合風險增長，建議謹慎持有賣出寬跨期權頭寸（賣出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權時間價值，今日賣出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益爲4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現券收益率上行華

　　行情回顧：

　　國債期貨全天震蕩走低多數收跌，市場情緒不高。5年期主力合約TF1712收盤跌0.07%報97.450 元，成交量9179手，較上一(yī)交易日減少606手，持倉量64582手，減少164手。三張合約總成交9283手，減少553手，總持倉65486手，減少135手。10年期主力合約T1712收盤跌0.15 %報94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持倉75017手，減少74手。三張合約總成交35586手，增加7704手，總持倉76789手，減少24手。

　　市場分(fēn)析：

　　10月啓動縮表，現券收益率上行：美聯儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啓動漸進式被動縮表，同時維持基準利率1%~1.25%不變。預計2017年還将加息一(yī)次，導緻市場短期對貨币緊縮仍心有餘悸。美國國債收益率大(dà)幅上行，境内銀行間現券市場收益率受到傳導性影響上漲幅度擴大(dà)。但央行一(yī)早已經定調流動性穩健中(zhōng)性，再者受到中(zhōng)國四季度經濟預期下(xià)調影響，央行大(dà)概率不會跟随美聯儲加息腳步，海外(wài)傳導性風險影響時間有限。

　　維穩基調如初，資(zī)金面逐日趨緩：央行周四進行400億7天、200億28天期逆回購操作，中(zhōng)标利率分(fēn)别爲2.45%、2.75%，均與上次持平。當日有600億逆回購到期，完全對沖到期資(zī)金規模。央行公開(kāi)市場連續兩日對沖到期，維穩基調如初。銀行間質押式回購利率多數下(xià)跌，資(zī)金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和後市場仍無交易熱情，表明市場資(zī)金在聯儲縮表啓動後和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。

　　國開(kāi)債需求旺盛，進出口行債需求疲軟：國開(kāi)行3年期固息增發債中(zhōng)标收益率4.1970%，投标倍數3.75，7年期固息增發債中(zhōng)标收益率4.3486%，投标倍數4.03。進出口行3年期固息增發債中(zhōng)标收益率4.2801%，投标倍數2.26，5年期固息增發債中(zhōng)标收益率4.3322%，投标倍數2.21，10年期固息增發債中(zhōng)标收益率4.3664%，投标倍數2.39。一(yī)級市場招标結果分(fēn)化，國開(kāi)行兩期債中(zhōng)标收益率均低于中(zhōng)債估值，需求旺盛。而進出口行三期債中(zhōng)标收益率多高于中(zhōng)債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯儲縮表靴子正式落地，美聯儲表現出“近鷹遠鴿”的加息立場，雖然境内國債受到美債傳導性沖擊而收益率走高，但目前債市的主要矛盾仍在流動性，央行一(yī)早已經定調流動性穩健中(zhōng)性，再者受到中(zhōng)國四季度經濟預期下(xià)調影響，央行大(dà)概率不會跟随美聯儲加息腳步，海外(wài)傳導性風險影響時間有限。銀行間質押式回購利率多數下(xià)跌，資(zī)金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和後市場仍無交易熱情，表明市場資(zī)金在聯儲縮表啓動後和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

　　免責聲明：本報告中(zhōng)的信息由華泰期貨整理分(fēn)析，均來源于已公開(kāi)的資(zī)料，報告中(zhōng)的信息分(fēn)析或所表達的意見并不構成對投資(zī)的建議，投資(zī)者因報告意見所做的判斷，以及有可能産生(shēng)的損失自行承擔。